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事项：

中国信通院数据显示，2023 年5 月，国内市场手机出货量2603.7 万部，同比增长25.2%。

评论：

5 月国内手机出货量同比增长25.2%，消费电子需求边际向好，三季度有望迎来需求拐点。根据市场研究机构Counterpoint Research 副总监Liz Lee，2022年智能手机的换机周期长达43 个月，达到历史最高水平，从而导致本轮去库周期持续延长。Q1 全球消费电子需求环比降幅缩窄：根据IDC 数据，2023年第1 季度全球智能手机出货量为2.69 亿部，同比下降14.6%，降幅收窄（2022Q4 为-18.3%）。进入二季度以来，国内手机出货量出现边际回暖，5 月国内手机出货量同比增长25.2%，随着出货量环比回升，消费电子行业进入被动去库存阶段，有望在三季度迎来需求拐点。

缅甸佤邦地区矿山停产带来下半年边际供给减量。5 月20 日，缅甸佤邦财政部出台《关于执行“暂停一切矿产资源开采”的通知》，就4 月15 日文件做进一步指引，公告重申2023 年8 月1 日后当地矿山将停止一切勘探、开采、加工等作业的政策。根据USGS 数据，2022 年缅甸锡矿产量为3.1 万吨，占全球锡矿产量的10%，假设缅甸因此在今年8-12 月停产，将影响矿山产量约1.3万吨（此为静态测算，实际停产比例和时长仍需进一步跟踪）。另一方面，缅甸也是我国最大的锡矿进口来源国，据SMM 统计，2022 年我国锡矿供应总量中约有32%来自于缅甸，而2023 年4 月，缅甸佤邦出口至我国的锡矿占据缅甸出口至我国的锡矿总量约89%，若后续8 月1 日缅甸佤邦完全停止矿山开采，则将导致国内锡矿供应量面临较大缺口。

6 月矿端原料紧张预计将继续向冶炼端传导，国内精锡供应趋紧。据Mysteel调研，国内20 家锡冶炼厂2023 年5 月精锡产量为14366 吨，环比减少0.48%，同比减少7.3%。2023 年1-5 月国内精锡产量累计69333 吨，同比减少1.97%；5 月，云南、广西、江西等地出现少部分冶炼厂因检修以及精矿原料紧张而减产的情况；展望6 月份，多家样本企业反馈受制于原料供应问题，或将面临进一步减产举措。Mysteel 预计6 月国内精炼锡产量在13000 吨左右，环比继续下降9.51%。矿端原料紧张预计将继续向冶炼端传导，国内精锡供应趋紧。

2023 年下半年，锡行业有望进入供给进一步收紧、需求边际向好的阶段，看好全球锡行业龙头标的锡业股份。据前所述，2023 年下半年，消费电子行业有望进入被动去库存，锡下游需求出现拐点；另一方面，锡矿紧张正在向冶炼传导，且8 月 后缅甸佤邦地区减产将导致矿山供给出现边际减量，锡供需格局预计将进一步趋紧。我们看好供给减量、需求筑底情况下的锡价，锡业股份是全球锡行业龙头，有望在锡价上涨中受益。

风险提示：（1）国内经济复苏不及预期；（2）消费电子库存去化不及预期；（3）美联储超预期加息。