7月24日晚间，金徽酒披露了一则股权出售公告，卖家依然是郭广昌实控的豫园股份，其拟转让万股金徽酒股份，占总股本的5%。交易成功后，“复星系”的持股比例将进一步下降至20%。
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对于这次减持，豫园股份给出的理由依然是“有利于促进解决同业竞争”。但一个值得深思的问题是，手持金徽酒、舍得酒业两家上市酒企的豫园股份为何最后选择抛售的是金徽酒？
套现超10亿
结合豫园股份的资产出售公告，可以看到更多关于这笔交易的更多细节。
今年7月，经豫园股份总裁室办公会议决议，公司决定通过协议转让方式出售5%金徽酒股权，对应交易总价款约亿元，相当于元/股。这笔资金分三次支付，前两次分别支付40%、30%交易款，最后支付剩余的30%。
交易的前置条件是，买卖双方要取得办理过户登记所需的一切文件，上交所就标的股份转让出具协议转让书面确认意见。
设置这一条件无非是考虑到标的股份的状态。记者注意到，包括此次出售的股份在内，目前豫园股份所持有的金徽酒无限售流通股全部存在质押情形，因此本次权益变动需完成上交所的合规确认、并经中登公司上海分公司办理股份过户登记等手续方可实施完毕。
香颂资本董事沈萌告诉《国际金融报》记者，被质押的股份若要进行转让可以先解除质押，比如先还钱、再转让，或者是将解除质押与股份转让交割同时进行，“质押与没质押的差别就是有一个解除质押的环节，后者不用去交易所做合规确认”。
接手标的股权的是有着国资背景的铁晟叁号。公开信息显示，铁晟叁号成立于2021年9月，注册资本约亿元，主要以自有资金从事投资活动及融资咨询服务。
该公司大股东为山东铁路发展基金，持股比例%，其是由山东省政府主导成立的专项建设基金，募集资金总规模1000亿元，实控人为山东省国资委；执行事务合伙人为山东历晟投资，持股仅%。
转让条款也对铁晟叁号做了一些约束，比如其在持有标的股份的前12个月内，不得以低于此次协议转让价格九折的价格减持股份。
时隔十个月再“卖”金徽酒有豫园股份资金承压的原因，但回溯来看可以发现，这桩交易其实早有伏笔埋下。
去年9月2日，豫园股份及一致行动人与亚特集团方面签订协议，拟向后者合共转让13%金徽酒股权，同年11月交易交割完成，豫园股份持股比例由38%降至25%，亚特集团则从%提升至%，二者持股比例相差仅%。
当时的公告中提到，为巩固亚特集团控股权，豫园股份将在转让事项完成后的6个月内，继续减持其持有的金徽酒5%以上股份。
如今减持事项虽较原定计划有所延迟，但这场“易主”式的减持也算暂时落下帷幕。豫园股份称，此次交易完成后，公司未来18个月内没有通过集合竞价或大宗交易方式减持金徽酒股票的计划。
市场也好奇，两次减持为豫园股份带来了多少收益？
2020年，豫园股份第一次收购金徽酒约亿股股份，价格为元/股；同年9月，其通过一致行动人海南豫珠以元/股的价格进一步增持万股股份。
2022年的出售事项中，豫园股份、海南豫珠以元/股（调整后）的价格分别出售万、万股股份，对比此前的买入价分别获益约亿元、亿元；这一次以豫园股份拟元/股转让万股股份计算，若交易落地，则其可获得收益约亿元。
也就是说，通过这两次减持，郭广昌合计“回血”约亿元。
为何抛弃金徽酒？
“放手”金徽酒后，郭广昌所布局的白酒版图也在进一步缩减，一个值得深思的问题是，在同业竞争面前，他为什么会选择弃金徽而保舍得。
双方实力差距恐怕是最根本的原因。
2022年，金徽酒增收不增利，创下了近三年来的盈利新低，公司营收同比增长%至亿元，归母净利润却同比下滑%至亿元，一举退回到2019年的水平。
这样的利润同比增速是什么概念呢？
根据东财Choice数据，去年A股20家上市白酒企业中，七成企业的归母净利润同比增速都实现了正增长，抛开因地产业务大幅计提资产减值而影响盈利的顺鑫农业来看，剩下19家企业的归母净利润平均同比增速为%，而金徽酒远低于这一水平。
销售费用增加是导致公司利润水平跑输同行的原因之一。出于新市场开拓、品牌宣传及消费者培育互动等诉求，2022年，金徽酒的销售费用从上年同期的亿元增加至亿元，同比大幅增长%。
细分来看，公司当年的广告宣传费增至亿元，较上一年的万元增长超30%；业务推广费也从万元增至万元，直接增长了近3倍；加之其它工资薪酬及社保、业务招待费、差旅费等增长，销售费用自然水涨船高。
叠加营业成本、管理费用等吞食利润，金徽酒整体盈利能力也在去年创下新低，净利率较2021年下滑个百分点至%，不及舍得酒业的%，也远低于行业21%的平均水平；其同期销售费用率（销售费用/总营收）为%，高于舍得酒业的%，也高于%的行业平均值。
走不出甘肃
这样“洒金”下，其外拓也并未有明显成效。作为一家生于甘肃、长于甘肃的酒企，金徽酒在2021年提出要拓展华东市场，一组数据可以说明公司的外拓成果。
2022年，该公司在甘肃省内实现销售收入亿元，占总收入的76%以上，同期来自省外地区的销售收入为亿元，占比为%，较上一年的%仅提升个百分点；销量方面，去年其省外地区的白酒销量为千升，同比增长15%左右，占比为%，而上一年为%，增长不足3个百分点。
整体来看，金徽酒的白酒业务依然局限在甘肃省内，省外、省内的占比仍处在二八分的状态。反观舍得酒业，其去年%的销售收入都来自省外，对应销售量占比也达到%，全国化布局成效明显，且其省内外业务的毛利率也几乎持平，皆维持在80%左右。
库存是另一个亟待解决的难题。
2022年，金徽酒的成品酒库存从2021年底的2398千升增长至去年底的千升，同比增幅为%。按产品线来看，其高档酒库存较上年增长%至千升，中档酒库存同比增长%，低档酒则增长%，创下了近年来的新高。
或许就是这些“硬伤”使得郭广昌在二选一的情况下放弃了金徽酒。食品行业分析师朱丹蓬也在采访中直言，舍得酒业的整体全国化进程及质量要比金徽酒高很多。
据上海证券研报数据，近年来，金徽酒在甘肃省内的市占率已提升至30%左右，多年位居省内第一。只是，在其他同行们跃跃欲试出海、试图和洋酒掰手腕的大环境下，大本营依赖症待解的金徽酒又能够走得多远、多久呢。
