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东方电缆(603606)

公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入36.88亿元，同比下降4.44%，实现归母净利润6.17亿元，同比增长18.08%；单二季度实现营业收入22.50亿元，同比增长10.12%，实现归母净利润3.61亿元，同比增长47.95%。随着下半年海上风电进入施工窗口期，公司在手订单充足且结构优质，有望充分受益海风需求的快速释放，继续维持增持评级。

支撑评级的要点

业绩符合预期，高附加值海缆交付显著提高盈利水平。2023年上半年公司实现营业收入36.88亿元，同比下降4.44%，其中陆缆系统18.22亿元，同比下降9.89%，海缆系统16.56亿元，同比增长13.71%，海洋工程2.06亿元，同比下降45.80%。上半年公司整体毛利率为28.62%，同比增长4.96pct，主要是因为高附加值的高电压海缆交付导致的海缆系统毛利率的显著提升，上半年海缆系统毛利率为51.09%，同比增长10.69pct。

期间费用率保持稳定，净利润快速增长。费用率方面，2023年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.80%/1.57%/3.46%/0.19%，同比-0.26pct/+0.38pct/+0.19pct/+0.06pct，基本维持稳定。在毛利率显著增长及费用率稳定的作用下，公司2023年上半年实现净利率16.72%，同比增长3.19pct，实现归母净利润6.17亿元，同比增长18.08%。

23年海风装机有望快速增长，公司在手订单充沛且结构优质支撑未来业绩。根据国家能源局的数据，23年上半年海上风电新增装机容量1.10GW，而根据我们的不完全统计，22年全年海上风电招标量达到17.93GW，根据海上风电项目1-2年的建设周期，预计下半年将进入海上风电装机的快速增长期。根据公司公告，截止2023年7月底公司在手订单80.01亿元，其中海缆系统39.16亿元，陆缆系统27.14亿元，海洋工程13.71亿元，充沛的在手订单对公司未来业绩形成有力的支撑。并且，公司海缆订单中220kV及以上海缆约占42%，脐带缆约占28%，未来随着这些高附加值海缆订单的逐步交付，公司的盈利能力有望维持较高水平。

估值

根据海风项目推进进度，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年实现营业收入83.35/106.75/130.42亿元，实现归母净利润13.66/18.39/23.95亿元，维持增持评级。

评级面临的主要风险

风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；价格竞争超预期。