投资摘要：

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市场回顾

本周，食品饮料指数涨跌幅0.17%，在申万31个行业中排名第8，跑赢沪深300指数2.15pct。食品饮料各子行业中零食（2.94%）、软饮料（1.53%）、肉制品（0.79%）表现相对较好。分别跑赢沪深300指数4.92pct、3.51pct、2.77pct。每周一谈：调味油处于导入期看好品牌崛起机会

调味油通常是由味道强烈的香辛料或种子作物萃取提炼而成。一般香辛料所含的精油在1%-17%之间，随香辛料的品种、成熟度、产地不同而有差异。植物提取物取代原物是香辛料使用的趋势。

香辛料植物在餐饮和食品加工中的应用形态，主要分为三种类型：（1）香辛料原物或粉末—原香原味、符合传统使用习惯，但品质不稳定、使用效率不高；（2）低浓度调味油—用食用油浸提或油炸香辛料得到的调味油，如花椒油、红油等，工艺简单、操作方便，但原料利用率不足，产品浓度较低且不稳定；（）香辛料精油、油树脂及其调配产品—主要指通过萃取、蒸馏等对香辛料中的风味物质进行提取，添加植物油等辅料制成的产品，具有浓度高、溶散完全、原料利用率高等特点。香辛料精油、油树脂具有杂质少、在食品中分散均匀，同时可以标准化，减少不同产地和成熟季的香辛料植物的差异对下游食品制造的不稳定性影响。目前主流工艺技术为超临界CO2萃取法，已经有了较为广泛应用。香辛料提取物相比植物原料，在食品安全、食品标准化、成本控制等方面优势明显。

香辛料提取物在生产过程采用超临界CO2萃取工艺，无溶剂残留，且在生产过程中可以充分去除植物原料中的农残等有害成分。

香辛料提取物可以按有效成分含量实现精准添加，避免了植物原料因产地不同、生长状况不同导致有效成分含量存在的差异，可以大幅提高食品标准化程度。

传统烹饪方式对于香辛植物原料的利用率较低，以花椒为例、直接采用花椒

原料进行烹饪对花椒麻度的利用率普遍不到50%，超临界CO2萃取工艺对花椒麻度的提取率可达到90%以上，可降低香辛料使用的成本。

目前香辛料提取物仍处于起步阶段、渗透率低，花椒提取物在餐饮行业中的渗透率不到2%，未来有着很大的提升空间。另外，休闲食品等食品工业对风味标准化、无杂质等要求较高，对调味油存在广泛使用需求。

从香辛料中提取风味物质并最终用于调味的商业链条中，按照销售对象不同，产品形态与销售模式相对应，2B主要销售给食品加工及调味品制造公司、以植物提取的高浓度精油和树脂为主，2C主要在流通渠道和商超铺货、最终销售给家庭和餐饮用户，以成品的调味油为主。

调味油细分赛道正处于导入期，品牌聚集度低、龙头企业机会多、成长空间较大。根据中国调味品协会调味油专业委员会数据，调味油总体市场预估超350亿元，以麻系为主，其中花椒油为150亿元、增速超15%，藤椒油口味普适性更强、预计增速超过花椒油。根据和君咨询预计，2025年花椒油市场规模将达到350亿元以上、藤椒油市场规模将有望达到41亿元。调味油行业有望诞生10亿元以上销售额企业。

投资策略

当前板块处于预期底部，市场缺乏向上的催化动力。各细分行业中，白酒与经济活动关联度高，总量经济政策及行业自身库存逐步消化下旺季批价提升有望催化行情，啤酒、软饮料和休闲零食等大众消费在经济弱复苏下受益各自子行业逻辑及具体公司经营举措有望表现更好。1、白酒高端和地产确定性较强，兼具价格带布局优势和强运营能力的公司有望胜出。建议关注确定性标的贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒，回款进度好季报有望超预期的迎驾贡酒、今世缘，布局底部次高端标的山西汾酒、舍得酒业以及老白干酒。2、建议关注23年受益于天气及成本等多重利好的啤酒行业。3、建议关注调味油相关标的仲景食品、晨光生物。4、大众品板块关注渠道红利持续的休闲食品企业盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，餐饮供应链企业安井食品和千味央厨，东鹏饮料及欢乐家等软饮料及区域乳企。

风险提示

食品质量及食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格变动等

（来源：申港证券）