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金吾财讯|国信证券发布研报指，宝济药业-B（02659.HK）差异化布局创新药研发，专注皮下给药、辅助生殖及自身免疫疾病领域，创新管线临床研究和商业化进展顺利，维持“优于大市”评级。公司2026年上半年实现营业收入987.5万元人民币，同比下滑76.5%，主要因去年同期确认一次性许可收入人民币4000万元，今年上半年无许可费用收入；其中技术服务收入增加770万元，销售材料收入增加20万元。归母净利润为-1.54亿元人民币，较去年同期亏损1.83亿元有所收窄。研发费用9257.0万元，同比减少16.6%；管理费用4061.6万元，同比减少12.0%。截至2026年6月30日，公司现金及现金等价物达10.42亿元人民币。核心产品临床研究和商业化逐步推进。KJ017于2026年3月在国内获批上市，用于辅助皮下输液，并在《欧洲药剂学与生物药剂学杂志》发表两项临床3期研究数据；截至2026年中报，已有超过60家合作伙伴使用KJ017用于产品开发。KJ103用于肾移植前脱敏治疗的上市申请已于2026年5月提交并获得药监局受理；针对高度致敏肾移植患者脱敏治疗的临床3期研究于2026年3月达到主要终点，脱敏效果快速、成功率高且安全性良好；针对抗GBM病的临床2期研究数据已在2026年6月欧洲肾脏协会大会上发表。SJ02已在中国境内29个省完成线上采购平台挂牌及市场准入工作，覆盖超过70家医疗机构。创新资产方面，KJ101（重组人糜蛋白酶）于2026年6月完成伤口愈合适应症的临床2期研究，胃镜溶解胃内黏液适应症于2026年5月开展临床1期研究；BJ044（重组乌司他丁）于2026年6月获得CDE批准在国内开展临床研究；KJ015、BJ007、BJ045等分子进入早期临床或即将进入临床研究。基于已获批产品商业化进度及合作方产品研发进度，国信证券略微下调盈利预测，预计2026-2028年营业收入为0.74/1.55/3.15亿元人民币，同比增速49.7%/110.4%/103.3%，归母净利润-2.76/-2.22/-0.94亿元人民币，维持“优于大市”评级。风险提示：商业化不及预期风险；研发失败风险；竞争加剧风险。

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